Hola a todos! Ahí va mi primer artículo de esta newsletter. Es un artículo de opinión, en el que comparto un poco de optimismo sobre la gestión de un particular de a pie de sus propias inversiones.
No tengo nada en contra de los fondos de inversión, he tenido dinero en fondos de inversión, tengo dinero en fondos de inversión (activos, además) y mi familia tiene dinero en fondos de inversión.
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Pero a veces, si quieres algo bien hecho, hazlo tú mismo.
Vamos allá:
“El 90% de los gestores de fondos no baten al mercado”1
Dependiendo de donde lo leas será el 90%, 95%, 99%…
El caso es, si los profesionales no pueden ¿para qué intentarlo?
Creo firmemente que los gestores de fondos exitosos tienden a converger hacia retornos mediocres.
La clave está en la palabra exitoso. Cuanto más éxito tienen más dificil les es destacar.
Y si quieren tener éxito, puede que destacar tampoco les interese.
Vamos a ver por qué.
1. Reglas
El administrador de fondos típico no puede tener invertido más del 10% del capital del fondo en una sola acción. Estoy seguro de que ya conoces esta regla pero ¿conoces sus implicaciones?
Lo que todos pensamos al leer esto es que no les está permitido comprar más del 10% del valor del fondo de una sola empresa, pero esto así exactamente.
No pueden tener invertido más del 10% del valor del fondo en una sola empresa, en ningún momento.
Y dirás, “Dani, de todas formas no me siento cómodo invirtiendo más del 10% de mi cartera en una sola posición”. Es cierto, pero:
¿Venderías a tus posiciones ganadoras justo cuando empiezan a dar fruto?
Imaginemos que eres un gestor de fondos visionario en el año 2002. Llegas a la conclusión de que Amazon va a revolucionar el ecommerce, y que tras el pinchazo de la burbuja .com está muy barata.
Compras Amazon a 10$ en enero de 2002. Lo máximo que puedes, el 10% de tu fondo.
A finales de 2002 habrías vendido la mitad de tus acciones, cuando Amazón subió a 20$. Tus partícipes se habrían beneficiado del reconocimiento que el mercado le ha dado a Amazon. De hecho, no se habrían beneficiado mucho ya que sólo habría contribuído en un 7% de rentabilidad al total de tu cartera.
Las reglas de un fondo de inversión limitan las ganancias de una sola posición exitosa.
Vuelves a ser el gestor de fondos exitoso. Que el mercado te de la razón y una de tus selecciones suba de precio no es el único motivo que puede obligarte a vender.
Tus posiciones perdedoras pueden obligarte a vender las ganadoras.
En 2002, mientras Amazon se duplicaba de 10$ a 20$, el SP500 bajó de más de 1100$ a 900$. Una bajada del 20%. A finales de 2002, si el resto de tus acciones se hubiesen comportado como el SP500, te habrían obligado a vender un 10% extra de tus acciones de Amazon, dejándote con un 40%.
El SP500 volvería a los 1100$ a finales de 2003, permitiéndote volver a comprar las acciones de Amazon que has vendido a 20$. Podrías recomprarlas a 50$.
2. Incentivos
Detengámonos un momento a pensar en un fondo de inversión como lo que es en realidad, una empresa. El propio fondo tiene trabajadores, un CEO y accionistas. Es habitual que el gestor sea el CEO y el accionista principal.
Tus ingresos no vienen de la rentabilidad que logres para tus clientes. Vienen de las comisiones.
En la mayoría de casos las comisiones son fijas sobre el capital gestionado, por lo que los incentivos directos son de aumentar el capital bajo gestión. Para lograr aumentar el capital bajo gestión tenemos dos estrategias:
-Rentabilidad excepcional: Batir al mercado, lograr buenos retornos que atraigan a más partícipes.
-Actividad comercial: Directamente convencer a más clientes para que contraten nuestros fondos.
2.1 Rentabilidad excepcional
En este punto yo seré el gestor de fondos, ya has hecho suficiente seleccionando Amazon en el punto anterior.
Estoy empezando, tengo experiencia gestionando mi propio patrimonio (y quizás el de mi familia y algunos amigos aventureros) y he conseguido acceso al mínimo de capital para abrir mi propio fondo de inversion.
La mejor forma para conseguir clientes es lograr rentabilidades extraordinarias durante los primeros años. Es habitual que un inversor requiera un “track record” de al menos 3-5 años antes de invertir en un fondo de autor. Al fin y al cabo tiene que comprobar si realmente este se gana su 2% de comisión o en realidad sólo es un indexado muy caro.
Si yo fuese un gestor de fondos sería durante este periodo donde correría más riesgos y gestionaría la cartera para de verdad intentar batir al que sea el índice de referencia (con las limitaciones reglamentarias presentadas en el punto anterior).
Hasta aquí los intereses de gestor y partícipe están muy alineados. Me interesa como gestor generar rentabilidades excepcionales, un par de años batiendo al índice un 5% posiblemente puedan multiplicar el tamaño de mi fondo varias veces.
Sin embargo, a medida que pasan el tiempo, el crecimiento adicional que me genera batir al índice un año extra va disminuyendo. Al fin y al cabo ya tengo algo que vender, soy el gestor que ha batido al índice en el pasado, he demostrado que sé hacerlo.
De repente otra actividad empieza a ser cada vez más atractiva desde el punto de vista del crecimiento de mis fondos (y comisiones).
2.2 Actividad comercial
El gestor que ha batido al mercado durante 10 años.
El gestor que ha batido al mercado durante 11 años.
Venden casi lo mismo.
Claro, vende más ser el Peter Lynch que ha batido al mercado durante 30 años, pero para eso necesitarás 20 años extra, y quien sabe si serás lo suficientemente bueno.
Lo que sí puedes dedicarte a hacer durante el año 11 es a asistir a conferencias, explicar tus mejores inversiones, abrir otros fondos con perfiles de inversión diferente, fondos de pensiones…
Es decir, actividades comerciales.
De hecho, es posible que una de las razones por las que muchos más gestores baten al índice durante 5 años de los que lo hacen durante 10 sea que los de 10 están dedicando más tiempo a vender sus fondos que a revisar sus inversiones.
Con esto no quiero decir que los rendimientos que den estos gestores a medida que se hacen veteranos serán malos. Ni siquiera digo que no puedan batir al índice de referencia. Al fin y al cabo siguen sabiendo invertir. Posiblemente también cuenten con más analistas.
Al pasar el tiempo creo que las rentabilidades por encima del SP500 de un fondo tenderán a ser las mínimas para que sus partícipes no se vayan. El gestor tiene todos los incentivos para dedicar sus esfuerzos a atraer más partícipes.
Y cuantos más partícipes vengan, más dificil será seguir obteniendo rentabilidades excepcionales, por el punto siguiente.
3. Tamaño
A medida que un fondo crece de tamaño el abanico posible de opciones donde invertir es menor. Casi cualquier fondo de inversión puede invertir ahora en la famosa Constellation Software (TSE:CSU) a $2300, tiene una capitalización de $43000M.
No era el caso en 2008, cuando la empresa cotizaba a $23 y valía solo unos cientos de millones.
El abanico se extiende todavía más si reducimos la capitalización.
Las acciones donde los fundadores tienen una gran cantidad de las acciones también son menos atractivas para los fondos de inversión, cuando por el contrario tienen todas las papeletas para ser exitosas.
4. Conclusión
Creo que ser gestor de fondos tiene grandes desventajas a la hora de lograr rentabilidades excepcionales. De hecho las rentabilidades excepcionales quizás no sean la principal preocupación de un gestor de fondos.
Los gestores tienen todos los incentivos para centrarse en mantener a sus clientes actuales con retornos más parecidos a la media de la bolsa y captar a más clientes con actividades comerciales.
Creo que un inversor particular puede lograr rentabilidades superiores a las de un gestor incluso si dedica menos tiempo al análisis de sus inversiones. Siempre que le dedique tiempo.
También creo firmemente que será más rentable invertir en las 5 primeras posiciones de un fondo de inversión que en el fondo.
Este artículo es mi opinión como inversor privado y su intención es hacer pensar, no es una recomendación. Invertir en fondos es una excelente decisión para todo el mundo que no pueda o quiera gestionar sus propias inversiones. Gestionarlas requiere tiempo y conocimientos.
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Saludos,
Dani
https://www.businessinsider.com/personal-finance/investment-pros-cant-beat-the-stock-market-2020-7